萧灼基：中国股市纵横谈

著名经济学家、北京大学教授萧灼基先生以研究资本市场而名誉海内外，素有“萧证券”之称。元月28日上午，在专程来陕参加建立西安金融中心研讨会上，他的关于中国资本市场问题的发言博得全场中外学者的赞许，因此也成为新闻界追逐的热点。是日中午在离陕赴渝之前，萧先生不顾连日奔波劳累，应本报记者之邀，对中国证券市场发表了精辟的见解：

中国证券市场方兴未艾

中国资本市场发展是近几年间的事，其发展势头既好又快。以证券股票为例，6年间就从无到有成长迅速，去年上市公司已达530家，总发行1100万股，股票市值已达9842亿，其中流通股345万股，总值2867亿人民币，去年深沪两地交易量已达2110亿元。

但也应看到，目前中国股市规模不大，与5000家股份制公司相比，上市公司仅占1/10，与企业总数比则仅占极小一部分，股票市值9800亿相当于国内生产总值14%，流通市值2800亿，仅相当于国内生产总值4%左右，股票交易量仅相当于国内生产总值20%多。从总量、总值看，股票市场目前仅处于发展启动阶段，但进一步发展的条件已经成熟了。去年制定的“九五”规划和2010年纲要，将资本市场列入了发展规划，这就预示着中国证券市场新的契机，其前途未可限量。

中国证券市场发展的有利因素

1.城乡金融增长迅速，给证券发展提供了良好的经济条件。

2.这几年，中国金融存款大幅增加。1994年增长41.5%，1995年增长37.7%，1996年增长29.9%，现在全国总存额已达3.850万亿元，加上手持现金、证券超过5万亿。但也存在结构问题。按照国外惯例，存款应当适当分散，除存款、首饰外，还以股票、金融债券等形式存在。

2.发展证券市场可减轻银行、企业风险。

1995年银行亏损就与存款额过高，并有大量不良资产有密切关系。而企业面临高负债、高利息、低回报率问题，间接融资更加大其风险。

3.从企业改革来讲，现代企业制度的典型形式为股份公司。这就要求发展资本市场，发展证券市场。

4.发展证券市场也是利用外资的需要，加快与国际惯例接轨的需要。

现在利用外资，我们有借外债、兴办三资企业、通过资本市场向国外筹资三种途径。而目前国内仅有86家B股、24家H股在香港上市，2家N股在美国发行。从利用外资而言，必须发展好国内资本市场，方可能吸引更多国外资本。

5.要建立完整的市场经济体系，资本市场是其中一个重要组成部分。

6.经过几年间发展探索，已为发展证券市场打下了良好基础。

国家监管经验日益丰富，办法日益完善，具备了进一步发展的条件，《公司法》、《银行法》陆续出台，《证券法》、《信托法》、《期货法》也呼之欲出，标志着中国证券市场法制化建设迈出了很大步伐；城市居民投资、风险意识也大大增强，去年二级市场股民增加一倍，证券传媒发展很快，书籍、报刊、研究机构开始普及。

因此，加快发展证券市场对加快改革开放，分散金融风险有好处。是国家、企业、市场、股民都得益的好事。

发展证券市场要把握五个适度

对于这一利国利民的好事，固然要大力发展，但在具体操作上则必须循序渐进，做好规范化工作，把握好5个适度。

1.规模、速度要适度。

去年是证券市场发展最快最大的一年，但不可能都那么快，证券发展应与国民经济发展相适应，扩容当与需求相适应。

2.股市涨跌要适度。

成熟的股市涨跌不会太大，暴涨狂跌都不行，它对保护股民利益不利。

3.投机要适度。

证券市场有时难以区分投机与投资。但要合法投资，过分投机对经济有破坏作用。

4.风险要适度。

风险与收益是对称的。为使证券正常发展，风险要适度很重要。要提醒股民禁止透支，在中国要搞信用透支风险大。

5.政府监管要适度。

政府应对市场引导，降低市场风险，但又必须“管而不死，活而不乱”

中国证券市场存在的问题

1.股票结构不合理。

中国股票法人股占大多数、流通股仅占1/4。这不符合国际惯例，应逐步调整股权结构。

2.股价波动过大。

中国股市经过了4次大的波动，表明不够成熟。中国股市受政策与消息影响过多，故人称“政策市”不无道理。非经济性因素影响过大。

3.股市以散户为主。

中国股民已达2000万户，蔚为壮观，从全民经商到全民炒股，表明股市尚欠成熟。成熟的股市应以机构为主。美国股市主要为基金投资。而我们两年来投资机构很少，基金仅80种，每种不到1亿。而炒作机构资金来源不稳定，有的企业使用流动资金，风险太大，许多机构资金来源可疑。

4.现有证券法规与国际惯例差距大。

证券是最国际化的，中国证券应淡化中国特色。中国特色越多，今后与国际接轨难度很大。

5.现有上市公司素质不高。

本来股价基础为业绩，可有的上市公司仅为筹资，上市之后不重视改制，信息披露不及时，有的未按上市公告从事主业经营，有的甚至筹资后无项目，用于炒股等。

6.某些股民缺少理性炒作。

盲目跟风，狂炒暴炒是其特征，这些股民认为股市只涨不跌，盲目跟风、追跌、搏杀，助长了股市搏杀气氛。

7.目前股市一些评论误导。

有些专家只为大户说话，使股民无所适从，进入了股评陷阱。

8.目前一些游资在股市兴风作浪，国家三令五申制止，见效不大，必须逐步解决。

对中国股市的总体评价

美国纽约股市已发展205年了，香港106年了，我们仅6年光阴发展这么迅速，素质提高这么快，其前途未可限量。因而尽管存在不少问题，但这是发展中的问题。

我对中国股市评价：积极多于消极。总评是好的，利大于弊。

萧灼基为本报经济专刊题词