在历史性机遇中

文/平京　张安

1996年是不寻常的一年。中国证券市场一改连续几年的熊势，绘出了一幅波澜壮阔的历史图画。当中国股市跨入第6个发展年头的时候，由于受到诸多好消息的鼓舞，沪深两地股市均同期见底回升，爆发了自1993年以来最大的一轮牛市行情。沪深两地证券市场全年累计成交额达41610.79亿元，相当于1 995年的6.15倍。两地上市公司总计已达530家，比1995年剧增207家，沪深两市流通股本分别达到186.59亿元和158.76亿元，分别比1995年增加了43.7%和51.2%，股票市价总值各为5477.81亿元与4364.57亿元，比去年同期增加116.8%与360.09%。

深市：小荷才露尖尖角

1996年，深圳证券市场由区域性的证券市场发展成为全国性的证券市场。深证成份指数以3215.83点收市，比上年上升225.57%；股票总成交金额达12217.35亿元，比上年增加1210.87%；国债现券总成交金额达66.87亿元，比上年上升522.04%；国债回购总成交金额达569.48亿元，比上年增加640.35%；基金总成交金额1069.12亿元，比上年增加422.74%；上市股票总数达237只，比上年增加102只；交易所会员达542家，比上年增加10家；投资者超过1000万人，比上年增加88.68%。

1996年的深圳证券市场，交易极其活跃，日成交金额从年初的1.2亿元，逐渐上升，最高达到199.41亿元（11月20日），不论是A股、B股，还是基金和国债，成交金额都比上年有大幅增长。从总成交金额的增幅和绝对数量看，A股都是深圳证券市场的重中之重，与此同时，国债的大幅增长，也给深圳证券市场锦上添花。

从成份指数的走势看，自4月1日至12月13日，处于调整状态的交易日仅占上升状态交易日的40%，最长的一次整理（7.25—9.19）也只用了40个交易日。全年市场热点不断转移，既反映出经济运行中新情况的不断出现，也反映了人们对上市公司及证券品种认识的不断调整。4月份股市刚刚启动时，人们关注绩优股的投资价值，高送配股票成为市场热点，深科技、新大洲等股因经营收益猛增而被市场热捧，绩优股的上涨带动了其他股股价的攀升，基金和国债也曾一度上扬。五、六月份，人们对股票按预期的中期业绩进行了重新排队，这期间B股也曾跃跃欲试。7月到9月，随着上市公司中期业绩报告的公布，股价又按实际情况再次组合，“九七”概念板块开始成为市场的热点。因为股价和指数较年初上涨了1倍多，赚钱的示范效应，催化了市场上的投机风气，坐庄和操纵开始流行于市。进入10月份，更是欲念满天飞，股价和指数加速上涨，以至于证监会的几道金牌也未能起到应有的市场冷却作用。这段时国债现货成交活跃，成为不少投资者的避风港或资金变现的场所。10月17日，东北电竟创下了日涨幅高达100%的纪录。《人民日报》特约评论员文章发表后，市场才开始回归于理性。

伴随深市A股的火爆，深市B股也走出了多年的低谷，并曾在6月中旬出现了连续4日的狂涨，一度冲破1000点。随着7月初明确了B股只能由境外投资者购买，深市B股市场出现大幅回落。11月中旬，由于环球股市的普遍回暖与A股市场的狂热，A、B股间价格的巨大落差引起投资者的普遍关注，使得B股市场再度出现上升行情，年前在1100点以上站稳。

深市基金市场1996年的走势与股票走势基本类似，市场几度出现的“投资基金管理办法即将出台”的传闻使得基金走出一波相对独立行情。11月底，中国证监会主席周道炯在北京大学关于大力发展证券投资基金的说法一度使基金成为令人瞩目的明星。

纵观1996年深圳证券市场，宏观经济形势的好转是促成深市繁荣的根本原因，深圳证券管理部门也采取了种种切实有效的措施振兴市场，使其在一年之间从华南区域性市场发展成为真正意义上的全国市场。

沪市：风生水起　非同寻常

1996年上海证券市场同样取得了长足的进展。上海股市见底于1996年1月18日的512点，年内最高点是12月9日的1258点，年底的收盘指数为917点，较1995年的年收盘555点劲升了362点，升幅达65.14%，年内最高涨幅一度达120%。全年的年、季、月、周、日交易量均创下最新纪录，全年沪市股票成交金额达到9114.84亿元，比1995年剧增193.70%。在以新股扩容为特征的市场扩容方面，上海市场的发展更是前所未有。在短短的一年中，上海A股上市公司总数达到293家，新增105家。目前，A股流通股数约141.3亿元，占A股发行股数的22.5%。比照已完成的1995年新股额度来分析，仅1996年一年的扩容增量就高达1/3，并在大牛市伴随下顺利完成了1995年的新股额度。尽管在前5年中扩容一直困难的深市，从1996年下半年起奋起直追，下半年的扩容量已超过沪市，且1996年开户数增幅高达88.68%，但从绝对数分析，上海股市仍高于深市两成。上海市场作为全国性市场的领先地位依然保持不变。

针对深圳股市咄咄逼人的态势，上海市有关部门对上市公司与证券市场采取了一系列的扶持政策。7月1日，“上证30指数”开始运行；8月20日，上海100家本地上市公司全部列入现代企业制度试点范围；9月12日，上海推出沪市百家上市公司的5项优惠政策，上交所推出改进服务事项新措施；9月24日，上交所决定，从10月3日起分别下调股票、基金交易佣金和经手费标准，并推广无形席位报盘交易方式。一系列措施使得上海股票市场渐趋活跃。

上海证券市场的龙头地位虽然由于股市的相对疲软而受到强有力的挑战，但上海的债市尤其是几乎占了2/3总交易数的国债市场终使上海的证券中心地位得以稳固。据统计，上海国债现券年成交额达4962.38亿元，回购达12439.16亿元，占年证券总成交额的比例为62.9%，大大超过深圳市场，如果考虑各地联网交易中心的交易量，上交所的现券交易回购量占全国国债交易量的95%以上，也使得上海证券市场的总容量与总成交金额在沪深两地角逐中占据绝对优势。

由于1996年的两度降息以及对再次降息的预测，促使国债这个“金边债券”受到投资者的异常青睐。1996年全国发行2052.82亿元国债，比1995年的1537亿元增加了33.38%，并突破了1952亿元的发行规模。而几乎每期国债都非常受欢迎，尤其以三年期以上为甚。国内市场的成功促进了国外市场的顺利发行，在英国发行的“美元全球债券”获得了欧洲“全球最佳发行”称号，1996年1月在美国发行的100年杨基债券的成功，更昭示了中国市场的巨大吸引力及国外投资者对中国证券市场与中国经济的长期信心。

上海国债市场在证券市场中举足轻重的地位已引起了各方关注。央行于1996年4月9日将上海选为公开市场业务操作地点，向14家商业银行总行首次买进2.9亿元面值的国债，作为财政政策与货币政策的结合点，上海国债市场具备了宏观调控经济的功能，其意义远远超出证券市场本身。

规范与发展：值得思考的问题

1996年的证券市场尽管蓬勃兴旺，色彩缤纷，但同时也有不少问题值得我们认真地进行思考。

谁都知道中国证券市场既需要发展，又需要规范，那么孰应先？孰应后？还是同时并举？有人说“船到桥头自然直”，只要股市规模扩大了，自然就走向规范了。扩容是首要的，只要市场规模扩大到一定程度，谁想操纵也办不到了。这话不能说一点道理没有，但是，如果市场过度投机，在短时间内将大量社会资金吸引进股市，必然会导致股价的暴涨暴跌，进而引发社会经济秩序的紊乱，此时谈股市的发展也就十分困难了。

股市具有自筹功能，但对于我国的改革与发展来说这仅仅是一个方面，除此之外，其意义还在于促进企业经营机制的转换、现代企业制度的建立以及生产要素的重组与分配。从这个角度来看，中国股市更需要规范，上市公司只有规范运作才能转换机制，证券发行与流通市场只有规范运作才能合理重组和配置生产要素。

有人说没有二级市场上的高利，谁还认购新股，新股怎样发出都按照社会平均利润原则，这种说法是不成立的。为什么股票投资收益应高于其他领域的投资收益，股市有风险，其他投资领域同样有风险，只是风险的大小和性质有所差别罢了。股市的风险应来自上市公司未来经营状况和宏观经济前景的不可预知性而不应来自过度投机。证券市场并不直接增加社会财富，但可使现有社会财富重新分配。从较长的时间看，证券市场总是有人赚有人亏，不可能人人都赚。证券市场不可能没有投机，但是过度投机则是不可取的。国人的投资意识的确还比较淡薄，但是这完全可以通过不断的宣传与引导来增强。有人担心“水清则无鱼”，太规范就没有人投入，这更是杞人忧天。证券市场自有其自身的魅力，规范的市场也照样存在较好的利益。