宏观经济稳中求进证券市场规范发展

程平京　齐章安

1996年是我国证券市场自创建以来进步最显著、成果最丰硕的一年，也是中国证券市场走向成熟的关键一年。1996年12月19日，在我国证券市场发展的“八字方针”发表一周年之际，各大报分别发表了“稳步发展政策未变”的重要文章，提出“积极而稳妥地发展证券市场是我国建立社会主义市场体制的需要”、“发展证券市场是改革开放与国民经济建设的长远大计”。

中国证券市场建立6年多来，从当年的上海“老八股”、深圳“老六股”发展到现在分别拥有293家与237家上市公司的市场，走过了艰难的路程。而“规范”与“发展”作为证券市场不可偏废的两个方面一直贯穿始终。1996年是“九五”计划的第一年，也是环球股市风起云涌、持续走高的一年。在这一年里，美国道琼斯工业指数43次创历史新高，达到6500点的高位，英国伦敦金融时报指数屡创新高，法国CAC40种工业股票指数在12月3日达到2358.65点，逼近历史最高位2360.98点，德国法兰克福DAX指数也屡屡出现在破纪录的名册上。国企H股伴随着香港股市攀上13530点的高峰，也一度收回千点大关。而随着九七香港回归，三地市场的并驾齐驱将促使中国证券市场发生巨大的功能性变化，导致沪、深市场的重新定位，并给沪、深市场的规范与发展带来新的契机。时间把我们带入了1997年，面对这个具有重大历史意义的年头，广大投资者开始将视野投向1997年。那么，1997年中国证券市场将会以怎样的态势呈现在人们面前？

1997年宏观经济前瞻

股市素有国民经济“晴雨表”之称，中国股市几年的发展实践表明，股市大势是由宏观经济决定的。国家信息中心专家通过对我国股市与宏观经济的连续跟踪研究发现，我国股市一般能提前3—5个月反映出宏观经济发展的趋势，因此准确地把握我国宏观经济周期性运行规律，就能超前把握整个股市大势，就不会被每天股市行情波动所左右，树立正确的投资理念，在大牛市中做足大势、赚足大钱，在熊市中坚决离场、回避风险。

一、1997年宏观经济将步入繁荣期。

1997年经济增长率预计超过10%。1997年的两件大事是香港回归祖国和党的15大召开。1997年的一切工作都必须服务和服从于这两件大事的圆满完成，因此在不久前召开的中央工作会议上已为1997年的我国经济形势定好主调：稳中求进，适度增长。考虑到1996年经济增长率为9.8%，毫无疑问，1997年经济适度增长的目标必然超过10%。

　1997年的通货膨胀率预计7%左右，比1996年的6.1%高1个百分点。现在中央在1997年基本上还是采取与1996年相似的宏观经济政策，银根仍适度从紧，以力求保持1996年的低通胀、适度增长的态势，避免经济大起大落，因此1996年的物价上涨翘尾因素不复存在。农业1996年取得最好收成，国家在货币投放量上仍保持1996年水平，因此1997年通胀仍保持低水平。

年存款利率仍会保持目前7.46%的水平，第三次降息可能性不大。因为1996年已两次降息，并且降息幅度非常大，初步达到了减轻银行及企业负担的目的，并且两次降息后居民储蓄明显从银行体系中流出直接进入证券市场。若明年通胀率为7%，则银行存款利率仅高出0.46个百分点，因此第三次降息可能性不大。

二、1997年的股市仍将是牛市，但波动幅度可能比1996年大。

1996年上半年是衰退期，下半年是复苏期，人们则从长期大熊市中醒过来，股民和人市资金逐渐增长，因此从3至10月份股市是慢牛行情，进入11月份股市失去理性，进入疯狂状态，基本上想炒股的人都加入进来了，想拿出的资金都拿出来了，才导致12月份的暴跌。1997年的宏观经济进入繁荣阶段，随着经济的繁荣，上市公司业绩都将有所提高，因此1997年股市为牛市是无疑的。1997年的股民基本上是1996年的股民，不像1996年有那么多新股民入市，目前休整的场外巨资随时准备入市炒一把，因此一旦调整到位，机构建仓完毕，行情一拉升，这些1996年的股民马上纷纷追进，行情将出现暴升的局面，暴升意味着暴跌，因此1997年股市风险将比1996年大。

三、1997年股市的具体走势可能是：

深市从4500点调整到2800点，跌幅已达37.7%，沪市从1258点调整到855点，跌幅达32%，已完成探底过程。从1996年12月底到今年2月份属建仓阶段。预计3月份左右开始进入拉升，年中将达到年内最高点，然后有超过20%的调整，再反弹到年内高点，今年下半年进入大调整，年底或明年年初调整到位，明年达到此次经济周期的最高点。

今年资本市场走势判断

一、资本市场的扩容步伐将有所加快。

从当前股票市场看，已公布的待发行额为100亿元，是上次规模的两倍，尽管可跨年度使用，但股票市场快速扩容的趋势则是毋庸置疑的。在“总量控制、限报家数”的方针指导下，1997年上市新企业的主体将是各重要行业中的大中型骨干企业，新上市企业的单位规模也将明显扩大。1996年底公布新股发行规模，已不仅仅是以此调控股票市场，而是标志着管理层对发展股票市场、促进国有企业转换机制、改善资本结构的重大意义予以充分肯定。

从国债市场看，1997年国债发行规模将在1996年的基础上适度扩大。这一方面是由于我国扩大国债发行规模尚有相当大空间，而且1997年我国国债还本付息规模约为1600亿元左右，国家政财赤字将控制在600亿元左右，综合考虑其它因素，预计1997年国债发行规模将达2500亿元。另一方面，近年来商业银行持有流动性强且收益稳定的国债的意愿非常强烈，持有国债成为商业银行重要的投资渠道。加之国债发行方式将进一步市场化，这也为央行公开市场操作奠定基础。1997年由于巨额社会养老保险基金将进入国债市场，国债的持有主体将进一步转向机构投资者，这一转变将有助于减缓国债交易的波动，促进国债市场的健康发展。

1996年中央企业债券发行计划额度为250亿元，仍主要集中在铁路、电力、石化、钢铁等基础行业。虽然规模较1995年扩大一倍，但仍远远小于国债发行规模和股票市场的规模。从最近公布的1996年企业债券计划看，发债企业将主要集中在有关国计民生的重要行业，企业债券发行额度基建部分计划为150亿元。随着有关法规的建立和完善，企业债券的发行规模将会进一步扩大。值得注意的是，1997年有关企业发行可转换债券的法规将正式出台。由于发行可转换债的企业将是那些业绩优良、经营稳健的上市公司，因此兼具债券稳定收益和转股后增值双重特点的可转换债无疑对投资者具有巨大的吸引力。由此分析，今年整个资本市场规模扩大的同时，政府将一方面靠加强资本市场的规范化建设挤出市场的泡沫成份。另一方面靠新扩容部分向重点企业、支柱行业的倾斜，使资本市场与国民经济之间的关联度进一步提高。

二、资金流入量继续增加，但增速趋于平缓。

1997年城镇居民收入继续保持快速增长，初步预计增幅将达15%；另外，今年的物价仍将在低水平上运行，通过提高利率增加居民储蓄倾向的可能性几乎不存在，因而，今年增量资金流向资本市场的部分将会扩大。但是，增量资金流速将比上年10月份以后的流速有所趋缓，其理由是：1、上年10月份以后，外围资金大规模流入股市，其速度是近几年来最快的。究其成因，一是银行利率二次下调，导致居民储蓄分流，二是当时行情火爆，从而吸引了包括居民存款、银行违规拆借资金、境外投机资金的同时介入，从今年股市情况来看，国家加大了对股市的监管力度，过度的人为拉抬炒作将会大大限制，大量的“过江龙”式的资金将难以再度介人。2、受去年12月份股市行情变化的影响，一些股民一年所得还不能弥补一星期所赔，800万新股民对股市风险已有痛肤之训，因此居民对投资股市的狂热将有所降温，行为将更为谨慎。3、1997年期货市场将逐步走出谷底，从而分流部分资金。总之，1997年我国宏观金融环境将保持低利率、低通胀的态势。在目前这种存款利率水平，居民的储蓄倾向有所降低，而投资倾向相对上升。由于1997年宏观经济状况逐步转好、香港回归等基本面有利因素仍然存在，深、沪股市稳步上扬的总体态势未改变，将吸引部分储蓄资金新加入股市。1997年有关投资基金的多项法规有望出台，证券投资基金将获得突破性发展，这将为股市的均衡扩容奠定长期稳定的需求基础。

1997年证券业的规范与发展

对于1997年证券市场的风险而言，风险降低的有利方面首先是宏观金融形势趋于好转，货币调控的目标基本实现，金融调控手段进一步多样化、市场化，为证券市场发展提供了一个良好的金融环境。其次，经济适度增长，通货膨胀得到有效抑制，多种要素价格趋于稳定，市场的宏观环境趋于宽松。再则，投资者的投资行为趋于理性，投资心理进一步成熟，从而营造了一个良好的资本市场投资群体。最后，包括《证券投资基金管理办法》、《中外合作基金管理公司暂行办法》、《可转换公司债管理办法》等规范市场的一些法规和措施有望在今年出台，这将有利于资本市场规范、健康地发展。

但新的风险依然存在，并在进一步积聚。首先，鉴于我国证券市场尚处于发育的初期，投机性较强是一个重要特点，经济政策或措施的变动往往引起证券市场的剧烈波动，证券市场对经济消息的敏感性和异常炒做在1997年不会根本改变。其次，香港的回归和人民币在经常项目下的可兑换加速了境外资金进入国内证券市场的步伐。在目前关于境外资金管理的法规尚不健全的情况下，国际资本冲击国内证券市场的可能性将进一步增大。

随着经济软着陆的成功，中国经济又步入适度快速和相对平稳的发展新阶段，作为国民经济“晴雨表”的中国证券市场自然会作出应有的反应。1997年乃至整个“九五”期间，由于新兴的中国资本市场具有极强的扩张能力和巨大的扩容空间，市场从量上将得到长足发展。随着市场的发展完善，历史遗留问题的逐步解决将会提上议事日程，从而使得“同股同利、同股同权”得以真正实现。

在这期间，随着《证券法》、《信托法》、《期货交易法》、《投资基金管理办法》等法律及一系列配套法规与实施细则的出台，将促进市场的良性运作，杜绝监管与决策的随意性与盲目性，促进市场的“公开、公平、公正”进入法治新阶段。此外，行业产业研究与公司研究将成为中国证券从业人员日益专业化的重要标志。上市公司的业绩及其行业景气度将备受关注。“大兴调查研究之风”，踏踏实实研究公司本身成为股市题材的永恒源泉。把眼光放向未来而不是现在和过去，寻找成长性的绩优股成为中国股市减少泡沫的有效手段。

在这期间，随着证券投资基金的广泛普及、开放式基金的设立，基金管理人制度、股市经纪人制度与做市商制度可望逐步由试点走向完善。经济的发展将使各种投资渠道逐步拓宽，从而使股市的供给与需求保持在相对稳定的状态。随着法规的完善、金融体系的逐步建立，金融衍生工具将逐渐开始试点，从而使证券市场的风险集中在“机构风险的控制与防范”上。另一方面，通过优胜劣汰，在证券市场上将通过市场机制而不是行政撮合，产生中国的“美林”和“野村”。中国证券市场将作为资本市场的最重要的组成部分之一被社会各界所接受，并屹立于世界证券之林。

伴随着二十一世纪的曙光，我们坚信，这一天已经为期不远。